国会从未明确定义过股票内幕交易，但这并没有阻止美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission，简称sec)和检察官在法律模糊的地方寻找内幕交易的含义。下个月，SEC主席加里•詹斯勒(Gary Gensler)领导的SEC将在一起民事审判中再次采取行动，试图扩大其制裁范围，惩罚被告没有内幕信息的另一家公司的股票交易。
联邦法律并未明确禁止利用机密信息进行交易。但法院表示，内部人士通过“挪用”私人信息谋取私利来欺骗公司。在一个典型的案例中，内幕人士根据自己公司的专有信息进行股票交易，或者向其他人告密，然后其他人进行交易并从中获利。虽然法院限制了内幕交易责任，但监管机构仍在不断发明新的理论。
2021年，美国证券交易委员会指控生物制药公司mediation的员工马修·帕努瓦(Matthew Panuwat)进行内幕交易，以及时进行另一家制药公司股票的期权交易，获利丰厚。在开发出一种高效的前列腺癌药物后，Medivation在2016年向大型制药公司进行了收购。
SEC称，在Medivation首席执行长发送内部邮件宣布辉瑞即将收购一笔交易后不久，帕努瓦就开始为另一家公司Incyte购买看涨期权。虽然Incyte和mediation没有直接竞争，但SEC称，它们的股价是相关的，而帕努瓦知道这一点。
mediation被收购的消息传出后，Incyte和几家中型制药公司的股价飙升。帕努瓦出售了他的Incyte期权，获利约10.7万美元。美国证交会说，帕努瓦涉嫌利用机密的中介信息押注Incyte的股票，从事内幕交易。mediation的公司政策禁止此类交易，但违反公司政策并不等同于违反联邦法规。
帕努瓦为自己辩护说，mediation被出售的消息是公开的，因此有关可能被收购的信息并不是保密的。他还声称，他押注Incyte是因为他认为该公司被市场低估了。
抛开对事实的分歧不谈，SEC案的主要问题在于，它通过执法来制定新的内幕交易法，没有限制原则。一名高管可能被指控投资其所在行业集团的任何股票。然而，每个人都知道，同一行业的股票通常会根据一家公司的消息涨跌。
如果英伟达的一名员工知道自己的公司有一个强劲的季度收益，并购买了科技公司的股票，甚至是以科技为重点的ETF，他可能会根据SEC的这一理论受到指控。2021年的一项学术研究将这种做法称为“影子交易”和“内部人士用来逃避监管审查的一种无证且广泛的机制”。
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SEC似乎决心起诉帕努瓦，以此向整个市场发出一个信息，即禁止此类影子交易。但是，在事后惩罚一个人，而他当时并不知道他的行为是非法的，这是对法律的滥用。
2014年，大法官安东宁•斯卡利亚(Antonin Scalia)和大法官克拉伦斯•托马斯(Clarence Thomas)一起，严厉抨击了SEC对内幕交易的随意定义(在惠特曼诉美国(Whitman v. U.S.)案中，SEC拒绝了一份证书请愿书)。“只有立法机关才能界定罪行和确定惩罚。国会不能通过模棱两可的方式，有效地将这一职能交给法院，更不用说交给行政官僚了，”斯卡利亚大法官写道。
斯卡利亚写道:“当詹姆斯一世国王试图通过皇家命令创造新的罪行时，法官们回应说，‘国王不能通过他的禁令或公告来创造任何罪行，这在以前不是一种罪行。’”“然而，詹姆斯一世没有得到雪佛龙顺从的好处。”詹斯勒执掌雪佛龙的时间可能也不会太长。今年1月，高等法院听取了对法院制定的雪佛龙原则的质疑，该原则要求法官在法律本身含糊不清的情况下服从监管机构的法定解释。
SEC的影子内幕交易理论似乎是监管机构利用模糊法律扩大权力、破坏法律正当程序的又一个例子。如果国会想禁止这种做法，它可以。但詹斯勒不是詹姆斯一世，尽管他有时表现得好像他是。
